回顾盘面，军工一季度整体的震荡走势特征凸显。国防军工（申万一级）行业指数年初快速冲高回落后反弹上攻，指数于3月6日创下年内首个高点并持续震荡回落回吐涨幅。结合下方量能表现来看，军工板块的一季度资金分歧博弈较为激烈。

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一、资金面：主力资金偏好分歧明显

综合机构资金与大户资金的一季度总体净流入表现动态来看，主力资金一季度连续加码的重点集中在中小市值规模与拥抱改革题材的上市公司方向上；同时，主力一季度连续出逃的主要方向则集中在了产业中上游领域且具备跨领域成长曲线的个股。

依照一季度期间机构资金与大户资金各自的净流入表现静态来说，主力资金一季度关注的一致方向与上述的动态结论基本一致；但是，在关注重点的分歧方面，机构与大户资金在中航沈飞、航发动力等核心权重/白马龙头上存在着明显不同，相关个股大概率是主力资金一季度博弈国防军工的“主战场”。

二、基本面：军工业绩“反转”向好的预期正在兑现

总体来看，国防军工板块的业绩公布已经过半，行业2023Q1的业绩增长表现明显强于2022年报。截至4月26日收盘，九方泛军工指数的216只成分股中，共计公布2022年度业绩公告/快报173份，公布2023年一季度业绩的公告数量为89份，已经发布2023Q1业绩预告但为公布正式业绩报告的军工个股共计11只。

从板块业绩增速结构来说，23Q1实现净利润同比增长的军工上市公司比例（59.55%）略超年报同增比例（58.6%）；同时，一季度录得业绩倍增的方军工个股比例也是年报的两倍。国防军工领域的上市公司的一季度业绩增长势头明显向好；军工板块的业绩成长主线有望在2023年回归再起航。

就业绩增长领先的个股而言，军工子领域的业绩表现差可能引发主力资金分歧的重要原因之一。年报方面，22年归母净利润同比增速领先的上市公司集中在航空、船舶领域的中上游加工配套环节；产业“小核心、大协作”格局深化叠加军品定价机制改革促使行业景气热点在中短期内上移的预期观点基本验证。考虑到上市航空主机单位等权重个股的全年业绩总体表现仍有明确向好亮点，军工维持景气发展势头的基础坚实。

季报方面，23Q1实现净利润同比倍增的个股则基本都拥有贴合“军民融合”赛道（如天地互联/卫星导航、核能核电、机器人等）的第二甚至第三增长曲线；随着“十四五”规划中期调整预期逐渐受到市场认同，新的增量因素对于景气成长主线逻辑意义重大。此外，综合上文所述主力资金的偏好分歧情况，军工板块年报与一季报业绩增速龙头的领域赛道分布与一季度资金偏好高度相似；高景气确定性是国防军工核心亮点的基础逻辑仍未改变。

综上所述，当前国防军工的高景气确定性依然是板块的核心逻辑基础，板块指数在一季度的震荡表现所透露出的资金分歧本质上很可能也是行业景气预期情绪波动导致。因此，考虑到眼下军工板块一季报业绩表现明显优于年报，板块的成长白马主线有望回归并重现；由于年报业绩表现“降温”带来的布局机会值得持续关注留意。

参考研报：

20230424-天风证券-国防军工行业专题研究：23Q1基金持仓，拥挤筹码或已出清、持仓降至低位，核心标的历史估值分位进入10%以下区间

20230424-兴业证券-兴证军工行业观察：年报一季报表现分化，自下而上优选标的

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：宋诚（登记编号：A0740621120004）